行業(yè)動(dòng)態(tài)

本篇報告維持了我們的一貫的觀(guān)點(diǎn)即本次宏觀(guān)經(jīng)濟調整帶來(lái)的鐵路投資激增使得中國中鐵和中國鐵建兩家鐵路公司成為目前較好的投資標的；"走出去"戰略使得我國建筑業(yè)海外工程承包成為我國建筑企業(yè)又一業(yè)績(jì)增長(cháng)亮點(diǎn)，中材**成為其中的佼佼者。

一、宏觀(guān)經(jīng)濟環(huán)境推動(dòng)建筑業(yè)景氣持續上升

2 季度，我國GDP 增長(cháng)僅為10.4％，比去年同期下降了1.8％個(gè)百分點(diǎn)。在目前以美國金融風(fēng)暴導致的**經(jīng)濟出現衰退的情況下，加上我國經(jīng)濟對外的依存度在60％，出口出現嚴重下降，我國的經(jīng)濟將面臨進(jìn)一步下滑的風(fēng)險。

我國在98 年金融風(fēng)暴中我國采取了**固定資產(chǎn)投資為主的拉動(dòng)內需的方式來(lái)獲得經(jīng)濟平穩快速的發(fā)展。根據歷史經(jīng)驗，在本次波及**范圍的金融風(fēng)暴中，我國**依然可能采用這種方式。

事實(shí)上，我國固定資產(chǎn)投資增速保持了穩中有升的態(tài)勢，隨著(zhù)我國災后重建工作（根據四川省副省長(cháng)黃小祥的估計將籌措1.67 萬(wàn)億的資金用于災后重建）的逐步開(kāi)展以及經(jīng)濟政策的適時(shí)調整（由"雙防"變?yōu)?一保一控"），固定資產(chǎn)投資增速未來(lái)仍將保持穩步增長(cháng)的態(tài)勢。

總所周知，固定資產(chǎn)投資中60％左右來(lái)自建筑安裝工程投資。我國城鎮固定資產(chǎn)投資中建安工程投資累計增速同樣保持平穩增長(cháng)態(tài)勢。

我國建筑安裝工程投資的平穩增長(cháng)，使得建筑行業(yè)景氣指數一直處于一個(gè)上升通道中。而我國基建"十一五"規劃大規模投資將進(jìn)一步推動(dòng)建筑行業(yè)持續景氣。根據統計，"十一五"規劃每年投資將達到1 萬(wàn)億元左右，其中鐵路2500～3000 億元/年，公路6000~7000 億元/年，港口每年投資1000～1500 億元/年。

二、海外工程市場(chǎng)為建筑企業(yè)景氣增添新的支柱

08 年1 *8 月份，我國對外承包工程完成營(yíng)業(yè)額329.1 億美元，同比增長(cháng)45.2%；新簽合同額689.1 億美元，同比增長(cháng)65.6%。08 年我國完成營(yíng)業(yè)額及新簽合同額增速分別比去年同期增長(cháng)了12.7 個(gè)百分點(diǎn)及38.5 個(gè)百分點(diǎn)。

隨著(zhù)我國建筑企業(yè)在海外的項目不斷增多，這為我國建筑業(yè)走出去奠定了良好的基礎。建筑工程施工類(lèi)上市公司如中材**、中國中鐵、中國鐵建近年來(lái)在**重大工程招標中屢有斬獲，**合同不斷增加。08 年以來(lái)這些公司的**業(yè)務(wù)合同總量繼續保持著(zhù)高增長(cháng)勢頭。隨著(zhù)**業(yè)務(wù)的的不斷增長(cháng)，在手合同訂單逐步增多，我國的建筑企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)也將進(jìn)一步獲得保障。

三、行業(yè)區分**，看好鐵路及軌道建設子行業(yè)

考慮到建筑工程類(lèi)上市公司的業(yè)務(wù)范圍及建筑行業(yè)的特點(diǎn)，我們這里僅關(guān)注鐵路及軌道建設（城市軌道）、公路、房屋建筑三個(gè)子行業(yè)（這三個(gè)子行業(yè)占到整個(gè)建筑行業(yè)產(chǎn)值的90％左右）。

1、看好鐵路及軌道建設行業(yè)

隨著(zhù)**油價(jià)的高企，為滿(mǎn)足我國經(jīng)濟保持良好發(fā)展勢頭的要求，鐵路對經(jīng)濟的貢獻也越發(fā)**。我國運輸業(yè)景氣指數表明，在鐵路網(wǎng)絡(luò )的不斷完善的前提下，鐵路運輸業(yè)的景氣指數保持了平穩增長(cháng)的態(tài)勢。

根據我國鐵路的"十一五"規劃的總投資額1.5 萬(wàn)億（基建1.25 萬(wàn)億，設備等固定資產(chǎn)投資約為2500 億元）。我國鐵路"十一五"規劃的基建投資截止2008 年8 月僅為4700億元，僅占規劃投資額的37.6％，未來(lái)2 年半的時(shí)間內將投資7800 億元。

實(shí)際上，我們從08 年的統計數據可以看出，我國鐵路投資進(jìn)入加速階段。自08 年初以來(lái)，鐵路累計投資增速與當月投資增速急劇上升。

預計2008 年全年投資為3250 億元（其中銷(xiāo)號項目150 億元，續建1300 億元，新開(kāi)工項目1800 億元），09 年、10 年將達到4000 億元、5000 億元左右。其中08 年*10年鐵路基建投資將分別達到2200～2500 億元、3200～3500 億元，4200～4500 億元。

除此之外，"十一五"期間，鐵道部規劃擬投資1500 億元，修建與未來(lái)建成的大規模鐵路相配套的548 座新客站。

按照該規劃，"十一五"期間，鐵路系統將投資1500 億元新建或改建548 座客站，并在**建成六大樞紐性的客運**和十大區域性客運**。按照城市等級分，省會(huì )級以上城市客站25 座，地級城市客站95 座，縣級城市客站428 座；如按照鐵路等級來(lái)分，則客運專(zhuān)線(xiàn)要建158 座客站，城際客站是83 座，一般干線(xiàn)客站是292 座。根據資料顯示，北京南站總投資額為70 億元，杭州東站投資額在60 億到80 億之間，新廣州站的總投資則是130 億元。

根據各省的鐵路規劃顯示，到2020 年，各省的鐵路規劃里程將是2010 年的一倍。預計隨著(zhù)我國通過(guò)基建拉動(dòng)內需來(lái)刺激經(jīng)濟的措施的不斷推進(jìn)，未來(lái)鐵路建設將面臨一個(gè)新的建設高峰，我們認為，我國的鐵建建設"十一五"規劃僅僅這個(gè)高峰的序幕。

中國城市軌道交通建設目前進(jìn)入了高峰期。有25 個(gè)城市規劃了軌道交通網(wǎng)絡(luò )，總里程高達5000 公里，總投資估算超過(guò)8000 億元，其中北京、上海、廣州、深圳等10 個(gè)城市擁有已建成的軌道交通線(xiàn)路。

2、看淡公路、房屋建筑及其他建筑行業(yè)

事實(shí)上，1998 年*2007 年我國以公路建設為主要投資渠道的拉動(dòng)內需的方式基本上已經(jīng)完成了其歷史使*。截止2007 年底，我國的主要公路網(wǎng)絡(luò )基本形成。

2007 年我國公路投資為6489 億元，同比僅增長(cháng)4.15％。截止8 月份，08 年投資額為3657 億元，同比下降3.14％，連續第三個(gè)月累計增幅為負。

綜合來(lái)看，公路投資未來(lái)將面臨投資下降、景氣下滑的風(fēng)險。

受房地產(chǎn)宏觀(guān)調控的影響，預計近幾年房地產(chǎn)市場(chǎng)將面臨市場(chǎng)下滑的風(fēng)險，商品房新開(kāi)工面積、施工面積將大幅度下降，加上發(fā)展商業(yè)主由于銷(xiāo)售不暢導致的資金短缺，使得多數房屋建筑商面臨被拖欠工程款的風(fēng)險，從而導致房屋建筑商現金流短缺經(jīng)營(yíng)面臨極大壓力。

我們認為，近期建筑企業(yè)房屋新開(kāi)工面積、施工面積增速保持平穩，這并不是一個(gè)好消息。根據行業(yè)的規則，房屋建筑商一般會(huì )為業(yè)主先行墊資，這就導致目前數據出現滯后。如前所述，一旦房地產(chǎn)銷(xiāo)售停滯，房屋建筑商的風(fēng)險急劇放大。

四、投資策略

我們依然維持今年以來(lái)的觀(guān)點(diǎn)，維持中國中鐵、中國鐵建、中材**以"強烈**-A"的投資評級。

1、享受中國鐵路及軌道建設投資的盛宴

我們強烈**中國中鐵、中國鐵建。

兩家公司歷來(lái)是我國鐵路建設的主要力量，基本上承建了我國建國以來(lái)幾乎所有鐵路，具有豐富的鐵路施工經(jīng)驗。

其次，兩家公司鐵路施工設備齊全、建造技術(shù)**。

中國中鐵：擁有國內180 臺盾構機中的80 余臺，并能自行研制生產(chǎn)盾構機，擁有國內**的鐵路道岔等系列設備生產(chǎn)能力；擁有若干****并且在中國建筑行業(yè)內**進(jìn)的技術(shù)和**水平的**化設計、施工、制造能力，包括設計和建設電氣化鐵路、特大橋、深水基礎和長(cháng)大隧道的技術(shù)，以及橋梁鋼結構和道岔的設計與制造技術(shù)。

中國鐵建：擁有國內*強的鐵路養護機械設備生產(chǎn)能力，擁有5 家**資質(zhì)等級的設計院，實(shí)現了高原鐵路設計及施工技術(shù)；高速鐵路、客運專(zhuān)線(xiàn)設計、施工技術(shù)；磁懸浮技術(shù)、一次性鋪設跨區間無(wú)縫線(xiàn)路技術(shù)、工業(yè)與民用建筑全鋼結構與大跨度、大型水利水電設施施工等技術(shù)的突破，并在高技術(shù)橋梁修建技術(shù)、盾構隧道施工技術(shù)、自動(dòng)大型化養路機械技術(shù)等取得了**或國內**水平。

正是由于兩家公司在鐵路建設上的技術(shù)、經(jīng)驗、設備等優(yōu)勢，使得他們在鐵路項目獲取能力上尤其是目前高鐵工程項目上能力更強，在我國鐵路、城市軌道上的總市場(chǎng)份額達到70～80％左右，京滬高鐵、京石高鐵等市場(chǎng)份額均在70％以上。

其次，兩家公司在在像京滬高鐵、京石高鐵等大規模項目上成本控制更勝一籌。由于大規模項目如京滬高鐵的建設會(huì )對地料價(jià)格產(chǎn)生**的影響，兩家公司項目經(jīng)驗豐富，可以更穩健地對其測算，能更好地控制成本。

2、*成功的海外工程承包商

相對于國內其他走出去的建筑承包商而言，公司無(wú)疑是*為成功的一家。

2004 年以來(lái)中材**的**業(yè)務(wù)合同每年保持著(zhù) 30%以上的增速，公司的每年新增的合同金額也迅速地從2004 年的69 億上升到2007 年的240 多億。截止9 月，公司公告的08 年新簽水泥工程合同額折合人民幣達到了450 億元左右，而同期的競爭對手FLSmidth 僅為120 億元人民幣左右。預計公司在08 年在**水泥工程市場(chǎng)上的份額將可能上升到30~40％左右。

相比于丹麥、德國等歐美老牌水泥設備供應商，公司有很強的競爭力。首先，經(jīng)過(guò)多年的積累，通過(guò)引起、消化、吸收**先進(jìn)技術(shù)，中材**在水泥工程施工領(lǐng)域形成了具有自主知識產(chǎn)權的完整的總承包模式。這導致中材**擁有比競爭對手更低的成本優(yōu)勢，更短的施工周期。這種優(yōu)勢使得中材**在**水泥工程市場(chǎng)的**影響力越來(lái)越大。

到目前為止，公司在海外市場(chǎng)已經(jīng)難以找到相匹敵的競爭對手。目前海外市場(chǎng)萬(wàn)噸生產(chǎn)線(xiàn)項目幾乎全部為公司掌控，在大規模生產(chǎn)線(xiàn)上品質(zhì)的差距與歐洲競爭對手相比逐步減少，品質(zhì)逐步提高。公司通過(guò)成本優(yōu)勢、工期優(yōu)勢、完整的產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢，已經(jīng)成功地將FLSmidth 等**巨頭甩在身后。

預計公司08-10 年營(yíng)業(yè)收入為158.19 億元、207.99 億元、273.52 億元，同比增長(cháng)28％、31％、32％。預計08-10 年基本每股收益為2.34 元、3.61 元、4.98 元，同比增長(cháng)55％、54％、37％。

此外，我們維持中材**以"強烈**-A"的投資評級的另一個(gè)理由是困擾投資者已久的日益增長(cháng)的少數股東權益問(wèn)題即將得到解決。公司將通過(guò)資產(chǎn)重組的方式來(lái)解決這個(gè)問(wèn)題。

預計08 年底少數股東權益占比約在4～5％左右，公司基本每股收益將增厚0.5 元～0.7元左右。